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「國泰君安(601211)」經紀信交行業領先,自營大增投行穩健

國泰君安(601211)

事件: 2017 年前三季度公司合計實現營業收入 166 億元( YoY-17%),凈利潤8.3 億元( YoY-16%),剔除 2016 年公司轉讓海際證券投資收益后收入和凈利潤同比增速分別為-3%和 22%,收入和利潤增速的背離主要因為公司管理費用資產減值損失同比減少; 前三季度加權平均凈資產收益率 6.61%,杠桿率 2.76倍。 我們認為公司三季度主要邊際變化包括:( 1) 受市場環境改善和公司自身轉型促進,經紀業務有所回暖;( 2) 公司通過發行 70 億元可轉債補充資本。

經紀信交業務行業領先,財富管理轉型見效。 公司加強了機構客戶及高凈值客戶服務,推進向財富管理轉型升級,建設智能化投顧平臺,在經紀和信用業務方面取得一定突破。2017Q3公司經紀業務收入 43.3億元( YoY-21%,占比 26%),同比下降幅度較上半年改善,收入規模行業第二, 利息凈收入 43.1 億元( YoY 24%,占比 26%),收入規模行業第一。 前三季度公司股基交易額市場份額 5.2%,較 2016 年同期增長了 69BP;兩融余額市場份額 5.39%,基本穩定;上半年公司股票質押回購資產規模同比增長 28%,是信用業務增長的重要推動力。

調整后自營收益大幅增長。 公司通過發展 FICC 業務、 非方向性投資業務提高了自營業務收入的穩定性,疊加資金補充擴大自營投資規模的因素, 公司自營收益同比大幅增長: 2017Q3 公司自營收益 46.7 億元( YoY-28%,占比 28%),剔除同期海際證券轉讓收益后同比增長 27%。

投行業績受債券承銷縮水影響大。 受債市利率上行和去杠桿政策影響,公司具有優勢的債券承銷業務規模同比下降 34%,其中公司債承銷規模同比下降68%。 受此影響,公司前三季度投行業務收入 18 億元( YoY-25%,占比 11%)。

70 億元轉債落地,增資信用自營業務。 根據公司 7 月 20 日的可轉債上市公告書, 公司已完成 70 億元可轉債的發行。 按募資說明書,公司將投入 40 億元用于發展信用交易業務, 25 億元擴充 FICC 和非方向性投資等自營業務。 資金補充進公司當前盈利能力較強的信用交易業務和自營業務,有助于公司進一步提升收入水平。

十年均獲 AA 評級,資本雄厚助推業務發展。 公司連續十年獲得 AA 級監管評級,嚴格的風險控制和充足的資本實力( 2017Q3 凈資本規模 1207 億元,較年初增長 21%) 有助于公司各項業務規范發展,在行業集中趨勢下獲得超額利潤。

投資建議: 買入-A 投資評級,我們預計公司 2017-2019 年的 Eps 為 1.11 元、1.25 元和 1.44 元, 6 個月目標價 23.51 元。

風險提示:市場風險/運營風險/政策風險

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